消费乏善可陈 国庆前后电解铝累库超20万吨

国庆节后，铝锭库存出现小幅累积。其中国庆期间铝锭库存累积5.3万吨，较节前增6.4%；国庆节后2周累积9.8万吨，增幅达11.19%。国庆节后2周内铝锭库存并未出现累库拐点，反而继续累积，消费疲软的态势一览无余。

国庆期间的累库属于规律性累库，由于国庆期间仓储物流和企业提货会出现时间上的错配，导致库存短期呈现规律性增加。从节后第1-2周开始，物流运输逐渐恢复正常，下游的提货加上终端消费的季节性转暖往往会带动库存加速去化，迅速抵减掉节中累库量并回归季节性去库。而今年与往年不同的是，国庆期间库存累积出现明显延长。据Mysteel调研了解，其原因主要有以下几点：

一是下游消费持续疲软。受制于终端房地产、汽车行业复苏缓慢，下游铝加工企业开工率迟迟未能有所起色，除铝板带开工率保持良好水平外，铝型材、原铝合金、铝箔及铝杆开工表现皆不及预期，甚至在10月环比出现了下降，这也拖累了电解铝消费量；同时部分铝厂降低铝水直 供比例、增加铸锭量，造成了铝锭社会供应量的整体增加。

二是铝锭进口量明显增加，9月以来电解铝进口窗口打开，进口利润峰值一度达到900元/吨，因此9月大量海外铝锭被运往国内，于10月陆续到港。根据海关数据，9月中国电解铝进口量9.61万吨，预计10月可达到15万吨左右水平，进口量增加对国内铝锭供应形成补充。三是抛储对电解铝供需平衡的影响。虽然十月抛储量7万吨略低于预期（今年4批合计28万吨），在盘面上也没有明显反映，但对于整体市场的供需仍会造成变化，在消费趋弱的当下，供应的少量回升也会被放大，并体现在库存的持续累积上。

数据来源：Mysteel

数据来源：Mysteel

根据国庆节前的报告《国庆节后电解铝库存推演》，我们提到今年节前铝棒及铝锭库存都出现了反常累库的现象，主因是9月以来限电对下游的边际影响逐渐超过上游，下游开工率出现反常下滑，同时型材厂较差的表现对电解铝厂形成负反馈，铸锭比例增加，二者叠加造成库存累积。而节后铝价持续冲高，继续挤压下游型材厂的利润，导致下游备库意愿没有明显改善，因此9-10月铝锭形成了短期的累库。对于后期铝锭库存是否会延续至年底，我们认为依然需要观察铝价的回调幅度及下游开工率的恢复程度。若铝价大幅回调、消费转好带动下游补库需求的回升，则铝锭库存有望恢复去化；而如果铝价持续高位或继续冲高，则下游难以形成实质性备库，铝锭累库周期大概率延续至年末。

综合来看，国庆前后铝锭库存的累积是消费减量大于整体供应减量的结果，核心因素在于下游需求远低于预期。我们可以预想到在整个四季度，铝价和铝锭库存会继续相互制约。

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